人大私募股权投资班：老人的投资智慧你不能忽略

　　查理·芒格，美国投资家，沃伦·巴菲特的黄金搭档，伯克夏·哈撒韦公司的副主席。这位今年已经94岁高寿的老人，在过去的45年里，他和巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔公司股票账面价值以年均20.3%的复合收益率创造投资神话，每股股票价格从19美元升至84487美元。

　　巴菲特的长子霍华德说过：“我爸爸是我所知道的世界上第二聪明的人。”而第一正是查理·芒格，接下来我们就一起来看看查理·芒格最新的投资智慧。

　　提问：您每天的阅读习惯是怎样的?

　　芒格：早晨起来之后，我先看三四份报纸。书，总是有选好的两三本，同时读，来回换着看。这是我一辈子养成的阅读习惯。

　　提问：您读的是那几份报纸?

　　芒格：Wall Street Journal、New York Times、Financial Times、L.A. Times。

　　提问：您不读《华盛顿邮报》吗?

　　芒格：不读。

　　提问：(一个关于延迟满足的问题。)

　　芒格：学医是个很好的例子，读医学院，特别苦，学医的日子里哪有什么享受。等到学成了，成为真正的医生，日子就好过了。这就是延迟满足。

　　提问：查理，您是 Good Samaritan 医院的院长，您认为如何才能降低就医费用?

　　芒格：我这辈子赢的次数太多了，我觉得应该让自己输一次。我明知开好一家医院特别难，还是去做了。做了之后才知道，真难。

　　提问：请问如何让自己的孩子避免羡慕嫉妒恨?

　　芒格：没办法。

　　提问：请问您是怎么估值的?

　　芒格：估值没有一种固定的方法。有些东西，我们知道我们的能力不行，搞不懂，所以我们不碰。有些东西，是我们很熟悉的，我们愿意投资。我们没有一套固定的规则，也没什么精确的公式。现在我们做的一些投资，我们只是知道，与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些。我们现在做的许多投资，放在过去，是我们根本不可能做的。我们以前不可能买苹果这样的股票。

　　提问：(一个关于 Todd Combs 的问题。他是如何认识查理和沃伦的。)

　　芒格：Todd 是个很直接的人。许多人想为伯克希尔工作，我收到了无数封信。有一次，一个人给我寄来一张支票，他在信中说“我寄给您一张 5 万美元的支票。我愿意付钱给您，为您工作。”我把这张支票寄回去了。我看这人还挺有个性的，真是初生牛犊不怕虎。我甚至有些欣赏这个年轻人，我年轻时也是很有冲劲的。可惜，我要找的不是一个刚上路的年轻人。我现在打的是收官战。都 93 岁的人了，怎么能不按收官战的套路来?

　　提问：查理，最近有许多人去零售商门前抗议，抵制出售特朗普品牌的商品。您怎么看?

　　芒格：这么做完全不对。年轻人不该那么激烈，以为自己什么都知道，想要全世界都听他们的。年轻人还是多学习，少上街喊口号。我不支持这些抗议的人，年轻人在大街上激烈地大喊大叫，我看不上这样的年轻人。我不认同。如果说是希特勒上台了，年轻人上街游行抗议，当然没问题，否则的话，年轻人还是少喊些口号，老老实实多学点东西。这些年轻人应该多和中国人学习。

　　提问：查理，我想请教您一个关于房地产的问题。我感觉，房地产和股票比较起来，房地产更容易评估。我觉得，与投资股票市场相比，搞房地产更容易一些。

　　芒格：投资房地产的话，问题是，你懂的，别人也都懂。和你竞争的人，你的对手，他们基本上都是在一个小地区、一个小地方熟门熟路的人。

　　他们比你知道的多。你去搞房地产，可能遇到许多混蛋、骗子、掮客。根本不容易，很不容易搞。你觉得简单，你看，很多少数族裔，亚裔、犹太裔、印度裔，他们都喜欢搞房地产，这些少数族裔都是聪明得不得了的人。他们认识的人多，知道房地产生意的窍门。房地产市场中的好机会，新人可能连边儿都摸不着。对于新人来说，房地产生意不好做。股票不同，所有人都是平等的，只要你够聪明。房地产市场上，好机会一出来，就被别人拿走了，新人根本没机会。股市的门则永远敞开。房地产和风投差不多。在风投行业，好机会主动去找红杉。你也可以开个风投公司，“李二狗风投公司：创业公司来找我!”你不饿死才怪。做选择的时候，不摸清楚自己在竞争中的优劣地位是不行的。房地产生意很难做的。

　　你知道那些经营汽车旅馆的印度帕特尔人 (Patels) 吧?他们对汽车旅馆的了解可比你多多了。他们自己就住在特么的汽车旅馆里。他们不交税、不交五险一金，赚来的每分钱都用来翻新和添置汽车旅馆。你敢和帕特尔人竞争吗?我可不敢……我不敢。

　　提问：您和沃伦从商这么多年，看人特别准。请问，您和沃伦是怎么看人的?有什么经验或教训吗?

　　芒格：沃伦的家族里有一些特别优秀的人，例如，弗雷德·巴菲特，我在他手下打过工。我和沃伦身边有一些我们非常熟悉的好人，这些好人是我们的标杆，我们把他们作为参照标准。在看别人的时候，我们从人品、能力等方方面面进行比较。可以说，我们的头脑里有许多数据，对我们看人很有用。这是我们与生俱来的优势。我们能做得好一些，不是因为智商，而是因为一些不一样的天性。

　　提问：能谈谈哈里·博特尔 (Harry Bottle) 吗?您是怎么认识他的?

　　芒格：我们曾在一家生产电子产品的公司共事。在公司陷入严重困境的时候，哈里通过精简公司，帮助公司渡过了难关。后来，沃伦收购了一家公司，这家公司需要精简，沃伦自己做不来。于是，我把哈里介绍给了沃伦。哈里把事儿做成了。

　　提问：查理，请讲一下您在所罗门兄弟公司时的经历，您有什么感想吗?

　　芒格：通过这段经历，我发现因为投行的钱太好赚了、用杠杆太轻松了，结果产生了一种充满妒忌、怨恨、疯狂、贪得无厌的文化。投行这种公司特别难管，当时的所罗门公司完全失控了。投行里的人因为嫉妒而暴躁。一个人拿到了 300 万美元，他看到另一个人拿到了 400 万美元，就怒不可遏，心里窝火，到处捣乱。投行特别难管。在金融界，很多大钱来得太容易，把里面的人都给毁了。

　　提问：查理，您对苹果公司有什么看法?

　　芒格：我们以前不可能投资苹果这样的公司。我们并不比别人更了解苹果公司的黏性。苹果现在确实吸引了一批忠实的用户，能一直如此吗?能持续多久?我不知道。我只是觉得，有很大的概率，苹果公司在将来仍能保持很强的黏性，所以我们买了它的股票。我已经说了，我们在这只股票上的优势很小，我们没有比别人更大的优势。我们过去找到的投资机会，是我们确切知道，我们不可能输的。现在我们买苹果，是因为我们找不到以前那样的机会了。我们在苹果上，只有很微小的优势，不是说我们看到了什么别人没看到的大逻辑，不是说我们找到了稳赢的投资。手里钱这么多，必须找地方投资，找不到过去的好机会了，只能投到当下能找到的最好机会。钱太多，愁的不知道往哪投了，这是好事儿啊。钱多不好投了，我们怎么能抱怨呢?不好投了，是因为我们特别有钱。当年买可口可乐的时候，买入 100 万股可口可乐，我们用了 8 个月的时间，每天一半的成交量都是我们买的。大资金挪移起来不容易。

　　提问：请问您和约翰·博格 (John Bogle) 很熟吗?

　　芒格：算不上熟，见过一两次面。他讲的方法是对的，大多数人跑不赢指数，他跟上了指数。他的想法成功了，他成功了，他讲得对、做得对。他算是个一招鲜，我看他不会别的，一辈子就这想出了这一个好主意，一辈子也只坚持这一个好主意。这就够了。他是个很典型的例子。想出一个好主意，坚持到底，取得成功。用不着许多好主意，一个足矣。

　　提问：您能谈谈比亚迪吗?

　　芒格：比亚迪这笔投资，也是我们早期不可能做的。最初接触比亚迪的时候，正是比亚迪股价特别低迷的时候，是一只符合格雷厄姆标准的股票。当时的比亚迪已经走出了创业阶段，但仍然是一家很小的公司。

　　提问：您认为比亚迪将来能在美国做基础设施投资吗?

　　芒格：不能。比亚迪正在研究单轨，将来会在中国投资单轨铁路。

　　提问：比亚迪不可能来美国建单轨铁路吗?

　　芒格：在美国建单轨，还是算了吧。单轨铁路在美国发展不起来。中国不一样，能拿到开工许可，中国是说干就干。

　　提问：能源存储呢?您觉得比亚迪的这个业务能进入美国吗?

　　芒格：当然了。能源存储是必须的。太阳能、风能，都需要将能源时移。能源存储是一块很大的业务。

　　提问：请问您在投资比亚迪时，是如何比较这家公司的内在价值与它的市值的?

　　芒格：比亚迪这笔投资的估值比较难。我们从中也学到了些东西。在我们最初买入的时候，我们知道，按照当时比亚迪的情况，风投应该愿意出三倍的价格。从风投的角度考虑，比亚迪很便宜。我们相信，从风投的角度考虑，比亚迪值得投资，因为王传福已经做出了一些了不起的成绩。总的来说，当时的比亚迪是一只便宜的股票，但是你必须具备和别人不一样的见识和眼光，才能发现它的价值。比亚迪这个机会，是李录发现的，没李录的帮助，我肯定看不懂比亚迪。投资了比亚迪之后，我认识了王传福，尽管他一句英语都不会讲。王传福是个天才。他精明、诚实、对事业着迷，热爱自己的公司。他能掌握最尖端的技术，做到别人做不到的事。

　　提问：所以说，您在这笔投资上主要是定性，对吗?

　　芒格：一部分是根据比亚迪已经取得的成绩，另一部分是我决定押注骑师。王传福手下有一大批中国的年轻人。这些年轻员工特别能干。他手下有 23 万员工，伯克希尔才有 46 万员工。他的员工队伍可够大的。这支庞大的队伍能取得我们无法想象的成就。你说得对，在一定程度上，我下这个注，赌的是人。

　　提问：您觉得王传福是否与埃隆·马斯克 (Elon Musk) 有相似之处?

　　芒格：不一样。王传福很清楚什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。埃隆·马斯克以为自己无所不能。让我下注，我更愿意选择有些自知之明的人。

　　提问：您觉得亚马逊的贝索斯有自知之明吗?

　　芒格：贝索斯比我们想的更了不起。贝索斯是一位绝顶聪明、志向高远的人。我永远不和杰夫·贝索斯 (Jeff Bezos) 做对手。

　　提问：如果现在格罗兹 (Glotz) 来找您，让您创造一家新公司。您写过一篇文章，“将 200 万美元变成2万亿美元”，讲了如何创造一家价值 2 万亿美元的公司。如果格罗兹今天来找您，让您再创造一家公司，您会怎么说?

　　芒格：我说不出来。我讲的那个例子，完全是事后诸葛亮。我是先知道结果，然后编的故事。事后诸葛亮好做，解释过去比预测未来容易多了。

　　那篇文章，起初是个演讲稿，我的那次演讲很失败。后来，这篇文章也很失败。我真心觉得，从这篇文章里能学到很多东西。你们这些铁粉或许能从中悟出些东西来。至于广大群众，他们看了只会觉得无聊，有些人甚至能看睡着了。 尽管一般人看不懂，我还是决定把这篇文章收录在《穷查理宝典》中。大多数人根本不懂基础的心理学知识。

　　提问：查理，您为 Santa Barbara 大学的物理系做了一件大好事。

　　芒格：我不过盖了一座楼而已。

　　提问：那座楼真漂亮，设计得好，建得也好。

　　芒格：是很好。有头脑、有用不完的钱，能做很多大好事。

　　提问：您考虑过建一座芒格图书馆吗?

　　芒格：没考虑过，我正在 UCSB 大学建另一栋宿舍楼。

　　提问：(一个关于美国的问题，美国是否变弱了?)

　　芒格：我觉得在美国经济之中、在美国人民身上，还是有许多优点的。一部分原因是，我们从其他国家吸引了许多人才。你看，我们从中国、印度，甚至是日本，吸引了多少优秀的人才。许多优秀的人才来到了美国。在过去，来美国的都是穷人，那时候对美国没太大好处。现在来美国的中国人，可不是中国的穷人，他们是中国的富人。他们学习成绩优异，是来自成功的中国家庭的子女。来美国的印度人也是一样。我确实遇到过出身贱民，通过在印度最顶尖的理工学院读书而出人头地的印度人，但是，我遇到的大多数印度人，都来自印度的上层社会。美国吸引了印度最优秀的人才，这对美国来说是好事儿。

　　提问：对中国和印度来说，这是不是坏事儿?

　　芒格：它们有都是人，还剩下很多人才呢。它们从来不缺人……人口基数那么大，从中挑选，总能找到优秀的人才。

　　提问：您告诉我们，当属于自己的机会到来的时候，要冲上去。请问，在您的头脑中，是否有什么检查清单，能帮您在机会到来之前做好准备，在机会出现之后抓住机会?

　　芒格：如果不是早已做好充分准备，机会出现的时候，你根本没勇气去抓。Daily Journal 公司的投资组合中的股票，我买进的时候，大概只用了一天时间。为什么我能做到?因为我了解美国银行，我生活在这种文化之中。我早就了解美国银行的银行家。我特别清楚美国银行是好是坏，我特别清楚它的问题出在哪儿。总之，我知道的很多。我特别了解富国银行。我特别了解美国银行。

　　提问：您当天买入的时候，是用现金直接买的，还是上了杠杆?

　　芒格：没上杠杆，我有现金。

　　提问：请谈谈您对 Chipotle 公司以及食品安全问题的看法?

　　芒格：这个问题，我能回答。一家经营食品的公司，人们对它的食品的信任是它的命脉。一旦出了食品安全丑闻，公司就完了。Costco 可是拼尽了全力确保食品安全。即便这样，我们偶尔还是会遭遇一些比较小的食品安全问题。这个问题，谁都无法完全避免。我们确实想尽了一切办法，避免出现食品安全问题，而且一旦发现苗头，立即解决。有些公司一时大意，大家都知道，Yum 品牌旗下的肯德基在中国出了问题，肯德基遭受了沉重的打击。出现食品安全问题，是任何一家经营食品的公司都承受不起的。中国有人在婴儿奶粉中造假，中国立即将肇事者判处死刑，直接死刑了，没那些拖拖拉拉上诉的事儿。为了多赚点儿钱，连小孩都害?这样的人，绝不放过，直接下地狱。

　　提问：查理，您如何看 TransDyne 公司?

　　芒格：我没听说过 TransDyne 公司。

　　提问：它是一家飞机零件供应商，它的客户是波音、空客以及航空和国防公司。最近，有人将 TransDyne 公司比作 Valiant。我想知道，您怎么看。

　　芒格：我没听说过 TransDyne 公司。一般来说，政府比较好骗。有不少接政府国防合同的公司，都蒙混造假。供应商自然也跟着来，欺骗成了整个文化中的一部分。这里面可能比较危险。我没听说过 TransDyne 公司。

　　提问：Valiant 公司现在改过自新了吗?还是仍然像下水道一样肮脏?

　　芒格：我相信应该好多了。一个贼，左手被砍掉了，肯定不敢偷了，怕右手也被砍了。

　　提问：您认识哈佛法学院的萨默·雷石东 (Sumner Redstone) 吗?您认为他该如何安排自己的接班计划?

　　芒格：我没见过萨默·雷石东本人，但是他在法学院比我早几届，所以我关注过他。萨默·雷石东是一个特别怪异的人，几乎没一个人喜欢他。他是一个特别生猛的角色。几乎没人喜欢他，包括他自己的妻子和孩子。他就是这么个活法。我一辈子都把萨默·雷石东这样的人当做反面教材，提醒自己别像他们那样。他年轻时钱不多，但是他很精、也很拼。有一次，发生了火灾，火都烧到他手上了，他始终没松开。他是个意志力特别强、智商特别高的狂人。可惜，没人喜欢他，谁都不喜欢他。他变成老头后，养了个小三，小三都骗他。别人一次又一次地离他而去。谁想活成他那样?但是，萨默的拼劲和才智，真是特别罕见的。他也不在乎别人是否喜欢他。在所有人里，其中的 95% 是否喜欢我，我不在乎，但是其中的 5%，我真是希望他们能喜欢我。

　　提问：有些规模较小的电视网拥有优质内容和著名品牌，例如 Viacom，您如何看?您认为它们的未来如何?

　　芒格：根据我多年的经验，我总的感觉是，电影行业是很难做的一个行业。在电影行业活得滋润的公司不多。我真不知道怎么拍出《星球大战》那样的电影，不知道怎么高价卖出去。这么难赚的钱，让别人赚去吧。电影行业的生意很难做。如果你只有这一条路可走，也很擅长，那只能进这个行业，否则也没办法。我自己呢，对于我不擅长的事儿，我连想都不想。举个例子，Netflix。《纸牌屋》的制片人是谁来着?出钱拍《纸牌屋》的那个人?对了，是里德·哈斯廷斯 (Reed Hastings)。这部剧最初被 HBO 拒绝了，后来是 Netflix 接了。HBO 太傻，都已经在英国火了，在美国不可能不火。只不过，我真是对这个行业提不起兴趣来，我不想让自己费尽力气成为里德·哈斯廷斯那样的人。

　　提问：请问您认识 Price Club 的创始人 Sol Price 吗?他人怎么样?

　　芒格：我和他很熟，他是个特别好的人。脾气有点暴，但是个特别特别好的人。很值得尊敬的一个人，特别值得尊敬。知道他为什么喜欢 Costco 吗?他觉得 Costco 赚钱赚得干净。精心挑选好商品，低价出售给顾客。没错，这样赚的钱很干净，他把生意做得很好。我特别敬佩 Sol Price。

　　提问：您认为沃尔玛会变成西尔斯吗?

　　芒格：在将来的很长一段时间里，不会。

　　提问：如今科技发展这么快、信息这么透明，您是否觉得公司的护城河越来越脆弱?

　　芒格：我们的前辈修建的护城河也没坚固到哪去。这是很自然的事儿。拿我这一辈子来说，当年的杜邦如日中天、通用汽车堪称世界最强、柯达更不用说了……轰隆轰隆，全塌了。世界一直在变，永远做赢家太难。你看，Daily Journal 的生意多难做。我们不得已去做电脑编程、开发软件，我们要到处跑业务，和各地的政府机构打交道，甚至要到澳大利亚开拓市场。我们还只是一家小公司。太难了。我们不这么做，能怎么办?只能像其他报纸一样，等死。

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