北京大学资本战略与投融资研修班解析金融机构参与PPP项目的三个难点

　　近来国家出台了很多文件，对于地方政府融资平台的发展和工作有一定的影响，也造成一定的困局，这和在座的大家是否足够努力并没有太大关系，以我个人的理解，这是一个时代的结束，也是一个时代的开启。

　　到了现阶段，大家应该能够深刻地理解并且认识到，时代发生了变化，地方政府的融资平台要告别以往，今后要作为地方政府的另外一个部门的职能去存在，真正地让自己成为一个企业，为什么?

　　关于地方政府投融资平台如何融资，PPP项目如何融资，我主要站在金融机构的角度和大家聊一聊。

　　金融机构参与到PPP项目有三个难点：

　　第一，去杠杆的新形势。不知道大家在接触PPP项目的过程中，有没有一种感觉，我们与社会资本方谈判的时候，大部分的央企或者国企，无论是施工方还是运营方，总会提到一个词——“去杠杆”，为什么?因为2008年的4万亿之后，从政府到企业再到个人，全国上下所有人的杠杆全部被加满，甚至央企和国企的负债率差不多都在70%-80%之间。在这种情况下，对于社会资本方来说，继续在全国范围内用自己的自有资金去投资PPP项目，然后把这些项目公司未来十几年的负债，全部并到自己的资产里面，既没有这个能力，也不符合中央对于目前去杠杆的总体要求。

　　第二，风险分担。一是主体的信用风险，二是市场的运营风险，大家想过没有，金融机构赚的是什么钱?金融机构赚的是对于主体金融风险进行评判和承担所产生的利润。PPP项目中央企、国企类的社会投资人，他们赚的是什么钱?他们赚的是对于他们所经营项目的市场运营风险的风险报酬的补偿。让金融机构承担市场运营风险，是没有能力的，这是落地难最关键的部分。

　　第三，监管态度的变化。我认为这可能是未来一段时间大家去做项目最头疼的一个问题。因为这种东西是看不见的。金融机构去参与PPP项目会产生两个问题。其一，资金效率太低。PPP项目流程很漫长，要一直派人跟进。PPP项目政府的实施方案出来以后，整个项目的交易结构、税收结构、后期的金融机构以及产品结构全部都被定死了，难道我要派一个人跟这个项目从实施方案就开始进入吗?这种人力成本很高，资金的收益不高，所以说很难有动力去做这个事情。其二，人才缺乏。运营一个项目，不仅要懂工程、懂金融(金融还要细分为基金、银行、信托)，还要懂地方政府流程、懂PPP，这样一个各方面都懂的人在金融机构也是非常稀缺的。

　　大家有没有思考过这样一个问题，为什么很少见到金融机构主动和你沟通?原因很简单，建设和运营机构把前期的事情做完就可以拿到钱了，而金融机构前期是出钱的，后期慢慢地往回收钱，它的利益是体现在最后的。风险和投资收益是不匹配的。

　　当然现在中央财政也在做这方面的探讨和论证，怎么解决匹配的问题?必须要把PPP项目对接到资本市场，让金融机构的收益在资本市场提前地体现出来。最近国家在大力地推广PPP的资产证券化市场和ABS市场，包括建立ABS市场、设立PPP交易所，都是在解决这个问题。

　　对于PPP项目而言，最合适的是证券公司来做这个事情，为什么?因为证券公司是发行ABS的金融主体，而且证券公司有整个PPP产业链的所有金融工具。

　　举一个例子，证券公司可以发行一个主动管理的PPP基金，在前期阶段联合施工和运营企业组成联合体，选择好的项目来投资。项目建成可以通过后续的preABS的资金去接，很多证券公司是有发pre ABS的资金的。

　　发完之后，拿到交易所去发行ABS，发行之后就由一个非标准化产品变成一个标准化产品，然后再用ABS资金(这时候银行也有ABS资金，包括管理公司在内的信托、证券公司都有资金)去交易。这种方式可以把整个金融市场投资PPP的资金盘活，而且每个阶段都在可控范围之内，可以实现整个资金流不断循环。然后大家注意，只差一点了，金融机构只能去承担信用主体的风险，无法承担项目运营的风险。

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