北京电影学院金融班：多类金融机构参与，项目标准松动

　　半年来诸多地方已有隐性债务置换的案例落地，银行、证券、信托、保险等金融机构都参与其中，形成了三类置换方式：贷款置换贷款及非标、信用债置换信用债、资管产品置换资管。此外，40号文要求，所置换债务需对应具体项目且财务可持续，但实践中，一些无收益的公益性项目形成的债务也被置换。

　　从微观上看，隐性债务置换降低了融资平台利息负担，缓释融资平台流动性风险。宏观上看，隐性债务置换已使企业部门中长期贷款放量。比如今年9月企业部门新增中长期贷款5637亿，同比多增1800多亿，占比相比去年同期提升6个百分点至33%。市场人士分析，这主要受隐性债务置换驱动。

　　三类置换方式

　　目前多地已开展隐性债务置换，最为常见的方式为贷款置换贷款、非标。

　　中部省份某地市城投公司负责人表示，公司共计被认定了19亿隐性债务，目前有6.3亿银行贷款进行了隐性债务置换。贷款主要由当地城商行提供，展期至2027年，利率在6%左右。

　　该利率水平如果以贷款基准利率衡量，则是在基准利率基础上上浮1.2倍;如果以LPR来衡量，则是在LPR基础上加点120BP。

　　“置换的时候需要出具一个隐性债务说明，说明相关债务纳入隐性债务，但并不是函。虽然公开场合不能说政府兜底，实际上是已经纳入政府管理的隐性债务。”前述中部省份地市城投公司负责人表示。山东寿光市政府网8月中旬的一份新闻稿显示，彼时该市平台公司已分别与民生银行、中信银行等进行了对接。针对不同主体的债务置换政策和要求，该市初步梳理筛选后向银行提交了债务置换项目。其主要做法是将近2-3年内到期的、利率较高的融资租赁、信托等隐性债务置换为长期的、利率较低的债务。

　　这类置换则是属于贷款置换非标，一方面可拉长存量隐性债务偿还期限，另一方面也能减轻融资平台债务负担。

　　第二种方式为信用债置换信用债，即融资平台公司可发行企业债、中票、短融、公司债等产品置换即将到期的存量信用债。

　　安徽某地市级平台公司负责人表示：“今年9月进入回售期的一单债券纳入隐性债务中。这单债券主要是一家股份行等少数主体持有了约60%的规模，他们回售期后不想继续持有，所以公司就通过发行新的一期公司债进行借新还旧。”

　　Wind数据显示，截至11月26日，今年城投债发行规模已经达到2.9万亿，创出历史新高。一些分析指出，这主要因为今年发行的城投债很大一部分用于借新还旧。

　　一位接近财政部的人士介绍，通过对上报的隐性债务数据分析后发现，3年内到期的债务占了一半以上。“针对这个问题，如果不让融资平台融资，可能出现大面积资金链断裂。债务管理不是为了把风险戳破了，而是管控、防范化解风险。”

　　对于地方政府而言，通过置换降成本不是最重要的考虑，拉长债务期限更为重要，因此资管产品置换资管产品的形式也有出现。

　　某大型信托公司风控部人士介绍，公司置换了一些快到期的信托产品，前提是原信托投资形成的债务已纳入隐性债务系统，地域、财政实力准入要求和普通政信产品一样。“其实主要是给普通信托产品找一个资金出口，房地产信托规模管控后资金投向大幅减少。”

　　对保险资管等形成的到期债务，融资平台可与金融机构协商，发行同类产品续接。沪上一家保险公司资管部门人士表示，保险资管基础设施债权计划一直有在发行，但前两个月发行放量。其发行的前提条件是有基建项目对应，实际操作中，不排除存在以基建项目的名义发产品、募集资金用于置换隐性债务的可能。

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