中国人民大学金融研修班谈当前A股市场科技股的投资逻辑

　　扩大开放和资本市场改革促使A股逐渐与国际市场接轨，成为全球资产配置中的重要工具。另一方面，过去十几年货币超发的节奏对A股走势解释力很强，可能是A股的主要驱动逻辑，但在金融去杠杆取得一定成效之后，货币超发得到了根本扭转。总体来看，A股相对国际市场估值合理，配置价值明显。

　　无论从PE还是PB-ROE来看，沪深300指数和中证500指数的静态估值都处于合理位置。考虑到中国经济增速较高，A股的动态估值具有一定的优势，配置价值明显。

　　A股市值占比提升空间较大的行业有：信息技术、通信技术、可选消费、医疗保健。相对于海外市场，行业静态估值较高，市值占比较小，可见市场对行业的成长性有较高预期。建议精选具有真正成长性的标的，在头部公司中选取有成长性的潜在龙头。

　　为什么今年要重视场景革命?从基本面看，今年是5G的第二年，有望迎来应用场景端基本面的加速拐点;从流动性看，预计20年货币延续宽松，对成长属性强的应用场景端标的更有利;从估值看，应用场景端的估值仍处于历史相对较低水平;从交易层面基金配置看，公募基金对以传媒/计算机为代表的应用场景端配置仍处历史低位;

　　为什么当下推荐?NCP疫情成为这一轮场景革命的催化剂，疫情推动新场景的需求增加，场景变革速度相较于疫情前明显提速;

　　我们有哪些与众不同的观点?很多投资者认为疫情结束后因疫情爆发的在线需求会逐渐消失，我们认为对需求端应用场景破壁具有催化作用，部分新场景会成为新的习惯而延续下来;很多投资者认为应用场景只是概念炒作，我们认为这一赛道有望诞生新的科技独角兽巨擘;如何把握节奏?方法之一是按“eMBB—uRLLC—mMTC”把握应用场景大的投资节奏，今年有望率先落地的是高清视频、云游戏、在线教育、AR等。方法之二根据六大类催化剂把握阶段性场景革命投资节奏;

　　如何评分分档?根据5G应用落地顺序、盈利预期、估值水平、基金配置进行评分分档，第一档：高清视频、在线教育、云游戏。第二档：AR/VR、云办公、车联网/自动驾驶。第三档：远程医疗/医疗信息化、工业互联网。

　　科技正在改变消费，驱动消费迭代变革。5G、人工智能、云计算、VR/AR、物联网等新技术快速发展，新经济迅速崛起，传统消费形态正在经历一场剧烈的迭代进化，新场景、新模式、新应用的不断涌现正在对传统消费行业产生颠覆性影响。

　　具体而言，科技变革将从生产端、产品端、供应链端、场景端、营销端五大环节影响整个消费品行业，推动信息产品和服务不断创新，催生众多科技新物种诞生，过去受制于网络带宽和硬件技术无法量产的新产品将由不可能变为可能。与此同时，消费者的新需求随着科技进步不断被满足，产品的颠覆式创新可以使得原本已经成熟的品类重新焕发活力，创造新的增量市场空间。整体而言，科技进步叠加消费者需求变化，共同驱动消费行业变革。

　　外资流入A股格局不变：RMB今年升值可能性更大、A股估值比美股低、长期看国际指数将提高A股权重。

　　从政策角度看，产业政策支持、中美贸易摩擦引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴2012-15年历史经验，科技股行情往往会扩散，从硬件到内容到软件到应用场景。从业绩看，我们测算2020年A股利润增速有望回升至15%，ROE升至10%以上。从细分板块看，科技板块盈利回升更为明显，预计2020年科技板块净利润同比增速25%，包括TMT和新能源车，预计通信2020年净利润同比增速为30%/动态PEG1.2倍、计算机25%/2.1倍、电子30%/1.5倍、传媒15%/2.1倍、新能源25%/1.8倍。

　　近期的A股市场尤其是科技板块，被过剩的流动性环境所主导，在复工延后、逆周期调节政策尚未发力的情况下，超发的宏观流动性暂时无法很快进入实体经济，于是形成了过剩的微观流动性，爆款基金比比皆是。但从历史情况来看，爆款基金的发行与市场见顶并无直接关联。

　　这种宏观层面过剩的流动性环境，至少在逆周期政策全面发力(贷款和债券大量发行)之前可能都会继续维持，只是随着央行前期释放的流动性到期，最宽松的时候可能在逐步过去，指数再大幅向上的可能性较低，但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。

　　未来科技股的增量资金：新发公募基金建仓;存量公募基金的换仓和被申购后的加仓;中长线资金申购科技ETF和ETF加快发行的正向循环。

　　财政金融学院始建于 1950 年，是中国人民大学最早设立的八大院系之一，也是新中国第一个培养财政金融高级人才的基地，为新中国财政金融学科建立和发展做出了开拓性贡献，被誉为“中国财政金融高等教育领域的领头雁”。

　　建院以来，学院按照“中国特色、世界一流”的标准，逐步探索出一条兼具国际视野、中国风格和人大学派特色的发展之路。学院汇集了我国财政金融学科领域的著名专家学者，形成了一支老中青均衡组合、具有强大发展后劲和创新精神的学术梯队;涌现出一大批不仅具有重大理论价值，而且能够深植于中国实际的重大理论成果和开创性教材;始终以咨政启民为己任，不断为国家经济社会发展提供全方位、深层次、高水平的服务，多项政策建议得到党和国家领导人的批示。

　　1988年，财政学、金融学(货币银行学)在教育部组织的国家重点学科评审中被评为国家级重点学科，而后又分别于2001年、2006年、2013年蝉联国家级重点学科。自2004年教育部开展一级学科评估以来，以财政学、金融学为骨干的中国人民大学应用经济学分别在2004年、2008年和2012年的三轮评估中连续排名全国第一，2017年又成功入选“双一流”学科建设名单。

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