国合耶鲁谈融资结构与金融效率

　　近两年，我国居民部门通过银行向企业部门提供过剩储蓄的融资格局发生了一些变化：一方面，居民部门杠杆率上升，可以供企业部门加杠杆的有效储蓄资金持续减少;另一方面，企业内源融资不足，对其他部门依赖更强。

　　在过去较长一段时间里，居民储蓄率较高，居民部门通过金融体系向企业部门提供过剩储蓄，企业部门融入外部资金扩大投资，居民储蓄转化为企业投资较为顺畅。同时由于权益融资不发达，在储蓄转化为投资的过程中推高了杠杆率，这一情况在2016年前较为明显。2016年，我国宏观杠杆率达到246.3%，比上年提高14.3个百分点。具体来看，造成我国储蓄率和杠杆率双高的原因主要有以下三个方面。

　　一是我国储蓄率较高，面临投融资运用的客观需求。与发达国家相比，我国储蓄率较高，2016年我国国民总储蓄率为45.9%，同期美国为18.6%，日本为27.3%，韩国为36.1%。

　　二是在储蓄率高的情况下，如果储蓄主体与投资主体一致，投资主体可以依赖自身储蓄开展投资，不会形成过量债务。不过，我国储蓄主体与投资主体很不匹配。我国非金融企业部门长期入不敷出，企业实物投资远高于企业储蓄，在金融上表现为以贷款为代表的企业外部融资快速增长。近十年来，企业储蓄投资比(企业储蓄/企业投资)均在50%左右，2016年企业部门投资的资金缺口(企业投资-企业储蓄)超过13万亿元。而居民、政府、金融机构均为收支净盈余部门，这些部门的储蓄用于实物投资后还有结余用于金融储蓄，在金融上表现为以存款为代表的金融资产增加，它们的金融储蓄填补了企业的实物投资资金缺口。其中居民部门是我国最大的净收入部门，每年有大量的居民剩余储蓄以存款的形式存留在金融体系，其中2016年企业投资储蓄缺口资金中有13.3万亿元由住户部门提供。

　　三是如果股权融资发达，即便储蓄主体与投资主体不一致，也不一定形成大量债务。不过，我国资本市场发育不太成熟，股权融资不发达，对债务融资的依赖比较大。2016年，企业债务性融资占企业总融资比例高达78.8%;2016年，企业部门杠杆率比2008年上升了67.1个百分点。而居民部门则体现为金融资产不断膨胀，金融负债和杠杆率相对较低。2016年，居民存款60.7万亿元，而贷款仅33.4万亿元。

　　国合 耶鲁全球领导力培养计划主办单位国家发展和改革委员会国际合作中心

　　国家发展和改革委员会国际合作中心是国家发展和改革委员会正司级事业单位，同时也是国家发展和改革委国际合作联席会议成员及国家推进“一带一路”建设领导小组办公室组成单位。

　　耶鲁大学管理学院是美国顶尖管理学院之一，是全球管理教育的领先者，以培养商业和社会领袖而闻名，更以创新力、创造力和治学严谨而著称。

　　伴随中国经济的崛起，一批具有全球领导力的政府官员及企业家活跃在世界舞台，他们正在改变着世界经济治理的格局;放眼全球产业分工合作，一批杰出的中国企业家通过技术创新、海外并购，从产业链的低端向高端发起冲击，开始改变着全球产业竞争的格局。

　　为了应对经济全球化给新一代领导者带来的挑战，2013年，由国家发展和改革委员会国际合作中心联合耶鲁大学管理学院共同推出“国合· 耶鲁全球领导力培养计划”(简称“国合·耶鲁项目”)。该项目旨在培养参与全球经济治理、承担国家战略任务的领军型企业家。

　　国合 耶鲁课程特色

　　中方课程主要依托国家战略开发设立，重点解读国家宏观政策、发展战略。

　　美方课程立足于激发和提高管理者在动态环境中的决策和管理能力。

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　　培训课程：国合耶鲁全球领导力培养计划【2020官方课程】

　　联系人：李老师 13911249815