北京大学领袖视野班：稳杠杆是否需要紧货币

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　　北京大学领袖视野高端研修班：稳杠杆是否需要紧货币

　　最新中央经济工作会议上，政府明确提到要保持宏观杠杆率的基本稳定。今年宏观杠杆率相对于去年上升了25个百分点，上一次出现这样大的升幅是在2009年应对次贷危机阶段，这肯定不是常态，意味着明年的升幅会有一个大的下降。历史上2010-2011年和2017-2018年，都是宏观杠杆率升幅比较小的年份，这些年份有一个共同的特点：股票市场的表现是不太理想的，要么是熊市，要么是结构性的牛市。从这个角度去理解明年市场，需要降低对明年风险类资产整体回报率的预期。过去两年A股市场其实为我们提供了非常高的回报，指数涨了很多，基金公司持有的核心个股的涨幅就更大。在宏观杠杆率相对上升速度放缓的年份，一定会对风险资产有负面的影响。

　　具体到数据上，预计2021年GDP名义增速在10%左右，如果宏观杠杆率升幅控制在5个百分点以内，那么社融增速应该不超过12%，仅略高于GDP名义增速。不管什么资产，涨一定要有货币的推动，如果货币的增速出现回落，意味着整体的资产涨幅一定会下降。

　　如果政府明年开始收缩流动性，风险资产是否会出现大幅度下跌?从过往经验看，中国在信用收缩的阶段，货币市场的利率会出现显著的上升，货币市场基金、理财产品的收益率基本都会回到4%以上，这样会大大提高投资风险资产的机会成本，自然也就会影响到资金流向股市的速度。但是我们认为明年发生这种现象的可能比较小，虽然明年信用扩张速度会放缓，但是资金价格不太可能出现大幅度的上升，这和过去的紧信用环境中利率表现是不太一样的。

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